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（作者系前海开源基金首席经济学家）责任编辑：高艳云德国政府债券、联邦债券、联邦票据以及与通胀相关联的债券均可在德国证券交易所、国际电子交易平台和场外市场交易。债券在二级市场上由做市商基于自愿原则从早晨8点起连续报价直至晚间，报价方式以买卖差价为主。自愿原则确保了二级市场上没有人为因素导致投资者对市场深度的误解。德国国债市场是世界上最大、最具流动性的政府债务交易市场。2017年，联邦债务拍卖团交易金额达到接近4.8万亿欧元，日均交易金额超过190亿欧元。这意味着流通中的1.1万亿欧元名义金额（排除联邦政府自有资金）一年中周转了四次。除了可在交易所交易的德国政府债券，货币市场票据同样具有相当的流动性。长期货币市场票据每年的周转超过5次是使得德国国债市场成为全世界政府债务交易市场处于标准地位的决定性因素。流动性充足不但确保了德国国债可以在任何时间交易，同时也保证了买单与卖单可以以公平的价格成交。从这个方面来讲，其他欧洲资本市场的固定收益产品市场是无法与德国债券市场比拟的。高流动性得以保持是因为期货合约在德国期货期权交易所（“Eurex”）上市交易。Eurex是世界上最大的期货期权交易市场，主要业务范围在欧洲。Eurex除了提供期货期权的交易，亦提供合约的结算功能。期货价格跟随德国政府证券价格，标的资产为2年期、5年期、10年期和30年期的德国国债。期货市场的主要合约为10年期联邦债券，目前市场上流通的合约量为1.95亿张，市值达到32万亿。因此，十年期联邦债券为德国政府证券牢牢占据了国际二级市场的最大周转份额。就场内市场而言，德国国债仅能在德国证券交易所挂牌。目前德国共有8个证券交易所（Berlin， Bremen， Düsseldorf， Frankfurt， Hamburg， Hanover， Munich， Stuttgart）。从规模而言，法兰克福证券交易所90%的营业额产生于德国，即在Xetra和Börse Frankfurt两个交易场所，为德国地区8个证券交易所中最大的，亦为世界第十大证券交易中心。该交易所是德国交易所集团（DBAG）的子公司，由德国交易所集团运营。目前除了联邦储备券和联邦短期金融票据外，其他类型的德国国债既可以在场内市场交易，又可以在场外市场交易。德国场内市场集中撮合系统不便于大单之间的撮合成交，同时作为主要交易者的联邦银行很少发出超过1000万欧元的订单，导致场内市场单笔交易规模较场外市场小很多。德国国债的场外市场较场内市场活跃不少，成交量也更大，70%至80%的债券二级市场交易发生在场外市场，超过75%的5年期联邦票据交易在场外市场进行。这主要是因为信贷机构在德国国债市场的重要地位。大手笔交易的机构投资者往往不希望自己的投资行为为市场所知晓，倾向于匿名交易，然而场内市场会对大宗交易公开披露，且交易规模往往较小，不符合机构投资者的需求。场外市场既可通过电话交易，也可以通过电子交易平台。近年来电子交易平台的交易量逐年攀升。目前，德国国债电子交易平台主要有：欧洲债券交易所（Eurex Bonds GmbH），MTS集团和德意志银行的自动交易系统（Deutsche Bank’s Autobahn）。电子交易平台的存在使得交易成本大大降低，同时提高了市场的透明度与流动性，有利于消除交易对手的信用风险，为德国国债期货市场的发展奠定了坚实的现货基础。为了直观地给投资者呈现市场趋势，德国财政署会每日计算国债收益率，计算方式是将余额当作权数，将所有剩余期限在3年以上的上市流通国债收益率进行加权平均。德国财政署会在每个月的资本市场统计中披露不同期限联邦债券每日和每月的收益率。类似地，德国证券交易所也计算了德国债券指数（REX）与执行指数（REXP），供投资者参考。德国国债的托管和结算最初由证券交易与相关托管结算机构各自独立运作，后来德国证券交易所集团收购德国证券托管结算股份有限公司（DKV）和德国证券国外托管结算股份有限公司（AKV），完成清算和结算体系的统一。经过多年的发展，目前德国国债的结算和托管由明讯银行统一负责，场外市场的清算由欧洲期货交易所清算公司（Eurex Clearing AG）和伦敦清算所（LCH.Clearnet）负责。（作者单位：天风期货）

记者对比发现，此次公告出售的资产和此前披露的内容有较大出入，主要表现在风电资产包置换成了林地资产包。陈义龙此前在接受本报记者采访时曾表示，公司近几年圈占生物质发电项目和林地资源给企业发展带来了巨大负担。“公司近几年发展过快，投入约百亿元资金用于圈占优势资源，仅圈占的正在开发和待开发的生物质发电项目就达百余个，此外还有1018万亩林地资源，短贷长投、资源严重错配等操作方式导致现金流紧张，各项重大风险集中爆发。”

每经记者 陈鹏丽实习记者 王帆每经编辑 陈俊杰10月15日晚间，新智认知（603869，SH）发布公告称，大股东张滔先生及其一致行动人博康控股集团有限公司（以下简称博康控股）计划减持公司股份不超过3%。公告显示，新智认知大股东张滔先生及其一致行动人博康控股计划自本公告披露日起15个交易日后的6个月内，拟通过集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式合计减持股份数量不超过1046.42万股，即减持数量不超过公司总股本的3%。

受益于医保目录调整和招标，核心品种迎来快速放量。麻醉药产品线中，右美托咪定新进医保目录，招标进院速度加快，瑞芬太尼取消手术适应症限制，无需招标即可进院销售，预计2018年两个品种销售额均有希望实现50%以上增长；精神药产品线中，阿立哌唑和度洛西汀市场空间巨大，竞争格局良好，目前正处于加速放量的阶段，有望通过价格优势快速实现进口取代。同时，公司老品种市场占有率高，竞争格局良好，可以为公司贡献稳定现金流。新老品种协同发力，工业板块有望迎来快速发展。

孬孬（左一）和收养自己的张润卿夫妇（左二和左三）合影14年里，大家没让孬孬挨饿，也没让孬孬挨冻孬孬虽然智力有障碍，但没过多久，张润卿的家人和村民就发现，孬孬并不讨人嫌，反而十分勤快，嘴巴也甜。冬天，村民们喜欢围在街边烤火、唠家常，见此情景，孬孬就会跑到山上拾一大堆柴火送来；谁家要是盖新房，孬孬就去帮忙，把砖头码得整整齐齐，还不要工钱，只要给他口饭吃就行；谁家农忙时缺人手，孬孬就会去帮忙，帮对方出了不少力。

因此有人称，“每次印度什么事，八字还没一撇的时候，各种自夸的声音就此起彼伏。印度此举更像是在美俄之间找一个平衡，以安抚印度向俄罗斯购买了S-400的事，而这件事对印度来说一点好处都没有，不知道印度人有什么好兴奋的？”我们知道，俄制装备与美式装备肯定不存在兼容性，也就是说，印度需要适应、熟悉两套系统，而这对于以“奇葩”文明世界的印度来说，算的上是一个不小的挑战了。目前印度已经初步批准了向俄罗斯采购这批总价约55亿美元的S-400系统，如果再加上美国这边的10亿美元，未来印度如果共用两个系统的话，这65亿美元（约合人民币444亿）很有可能会打水漂。